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王宗合:践行价值投资 封闭式运作实现复合收益

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2020-02-17 07:21:00 来源:中国证券报·中证网 作者:王宗合

  投资中超额收益最大的一块就是长期投资,一部分人很难用长期角度思考问题,另一部分人没有条件站在长期的维度去行动。

  价值投资 知易行难

  价值投资不仅仅是一种投资方法,更是思维方式。价值投资需要相匹配的能力,这个能力是内心真正相信这个框架能带来长期的收益,并且懂得放弃各种短期的诱惑。价值投资是反人性的,它意味着长期,并且放弃短期的诱惑,这对于大部分人来说很难做到。价值投资的问题并非大家不知道,而是不会行动和执行。价值投资需要相应的能力匹配,否则是一句空话。

  价值投资对能力圈有很高的要求,对于一个公司的复利效应要有深刻认识,并且能看得比其他人更长远。在每买入一个公司股票时,都会有极其苛刻的要求。无论是公司的商业模式、盈利能力、估值还是安全边际。时间效率应该最大化,不应该放在平庸的公司和平庸的机会上。从长期来看,无论美国还是中国,都是头部行业的头部公司带来最大的复合收益。

  从价值投资的角度去理解波动,价值投资者并不应该过多在意波动,短期市场是难以预测的。价值投资者应该将时间精力放在构建对公司具有领先市场的研究上,并且投入到优秀的企业和投资机会上。笔者的投资思路是,“自下而上”找到长期有竞争壁垒、有复利效应以及成长性的个股。

  更好地践行价值投资

  持有人购买产品的收益,有两个部分:一个是基金经理通过专业化投研取得的净值增长,将其定义为投资收益(Investment Return);另一个是持有人在持有周期中,享受到的净值增长,将其定义为投资者收益(Investment Return)。大部分时候,这两个收益率是不一样的,而且投资收益几乎肯定比投资者收益高。

  封闭式基金产品,恰恰能大幅提高持有人的投资者收益。首先,由于是封闭运作,不受持有人申购和赎回的影响,能让基金经理更加纯粹地去做投资,不用担心阶段性的规模变动。更重要的一点是,投资者在两年内无法进行任何申购赎回,能全部享受到来自基金经理的投资收益。市场历史经验表明,有些年化20%复合收益率的产品,其持有人并没有赚到那么多钱;甚至一些新发现的开放式基金,净值上涨10%,持有人就落袋为安进行赎回。通过一定的封闭期,能给投资者带来相对确定的投资收益。

  封闭式主动权益基金的背后,是价值投资这套方法的长期有效性。波动和投资亏损,有时候一致,有时候又不一致。如果这个波动是来自情绪的影响,那最终回撤并不会转化成亏损。短期的波动并不是风险,而是一种噪音。真正的风险是对公司基本面判断错误导致的亏损。短期的市场是无法判断的,一个基金经理应该专注于企业自身的基本面,判断未来几年后公司的价值在什么水平,要买入那些未来几年后价值有比较明确增长的企业。所以,一个月的收益率是不确定的,但是看两三年的收益率是比较确定的。

  持续构建三大能力圈

  市场的情绪就像一个钟摆,会出现周期性的摆动。真正的风险是,错误判断企业价值。价值投资者的超额收益,必须来自领先于市场的研究,如果没有领先于市场的研究,就不应该去投资这个标的。笔者注重在三类企业中持续构建能力圈:

  第一类是商业模式构建在人群之上。这种公司偏向消费属性多一些,可以是卖某种产品或者某种服务。比如品牌消费、医疗服务、金融服务、文化娱乐等,都是建立在人群之上,有2C的属性。

  第二类是大制造领域。这类公司和第一类不同,是比较看重成本或者效率领先于竞争对手的企业,或者学习曲线已经和海外拉平的制造业创新企业。

  第三类是产品创新的公司,比如医疗领域的一些公司。这些公司学习曲线还在早期阶段,有比较大的发展空间。

  价格告诉我们要择时,价值告诉我们要精心选股。在投资理念的指导下,匹配相应能力圈,知行合一,才有可能使资产组合获取较高收益率。

责任编辑:Robot RF13015
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